บล.ทรีนีตี้ ระบุในบทวิเคราะห์ฯแนะ “ซื้อ" หุ้น บมจ.ไทยโพลีคอนส์(TPOLY)ที่ราคาเป้าหมาย 10 บาท อิงวิธี SOTP โดยประเมินจากธุรกิจรับเหมาก่อสร้างและธุรกิจโรงไฟฟ้าชีวมวล แม้คาดการณ์ผลประกอบการปี 58-59 จะยังเผชิญกับภาวะขาดทุน แต่มองว่าบริษัทได้แรงหนุน 2 ทางจาก บมจ.ทีพีซี เพาเวอร์โฮลดิ้ง(TPCH) ดังนี้ (1) งานก่อสร้างโรงไฟฟ้าชีวมวลอีก 5-6 โครงการ ซึ่งคิดเป็นมูลค่า ราว 6.3 พันล้านบาท (2) ทยอยรับรู้รายได้และกำไรสุทธิจาก TPCH เข้ามา คาด ปี 60 สามารถพลิกเป็นกำไร
รายได้หลักจากธุรกิจรับเหมาก่อสร้างนั้น ด้วยสภาพเศรษฐกิจที่ยังไม่ฟื้นตัว จึงมองว่าแนวโน้ม backlog ยังจะไม่น่ามีงานใหม่เข้ามา ประกอบกับต้นทุนการบริหารจัดการสูงกว่าคู่แข่ง ในอดีตที่ผ่านมาอัตรากำไรขั้นต้นอยู่ที่เพียง 0-1% เมื่อเทียบกับอุตสาหกรรมที่ 8-10% อย่างไรก็ตาม ประเมินว่าบริษัทมี backlog เพิ่มจากโครงการโรงไฟฟ้าชีวมวลของ TPCH ที่อยู่ระหว่างการก่อสร้างอีก 5-6 โครงการ ขนาดรวมราว 90 MW คิดเป็นมูลค่างาน 6.3 พันล้านบาทในระยะ 2-3 ปีข้างหน้า เบื้องต้นประเมินมูลค่าพื้นฐานจากธุรกิจรับเหมาฯไว้ที่ 1.18 บาท อิงสมมติฐาน PBV ที่ 2 เท่า และคาดการณ์มูลค่าบัญชีเฉพาะกิจการปี 58 ที่ 0.59 บาทต่อหุ้น
ทั้งนี้ ประเมินรายได้และกำไรสุทธิของ TPCH ปี 59 ที่ 1,302 ล้านบาทและ 358 ล้านบาท และปี 60 ที่ 1,644 ล้านบาท และ 496 ล้านบาท ตามลำดับ จากการเริ่มจำหน่ายไฟฟ้าทั้ง 6 โครงการ ขนาดรวม 52.8 MW ทั้งนี้ คาดการณ์ CAGR ของรายได้และกำไรสุทธิ ระหว่างปี 58-60 ไว้ที่ 83% และ 126% ขณะที่เราประเมินกำไรสุทธิของโครงการ PTG ขนาด 42 MW ไว้ที่ 482 ล้านบาท ซึ่งคาดว่าจะเริ่มรับรู้ในปี 61
ในฐานะที่ TPOLY เป็นผู้ถือหุ้นใหญ่ของ TPCH ในสัดส่วน 51.39% จึงประเมินมูลค่าหุ้นจากโครงการทั้ง 7 ไว้ที่ 8.97 บาทต่อหุ้น (5.20 บาทต่อหุ้น ในกรณีที่ ไม่นับรวมโครงการ PTG) อิงวิธี DCF ที่สมมติฐาน WACC 12%
หากไม่นับราคาพื้นฐานที่ประเมินไว้ที่ 10.15 บาท(ธุรกิจรับเหมาฯ 1.18 บาทต่อหุ้น และธุรกิจโรงไฟฟ้าชีวมวล 8.97 บาทต่อหุ้น) ยังได้ทำ sensitivity analysis ต่อราคาหุ้น TPCH เพื่อดู sentiment ต่อราคาหุ้น TPOLY โดยประเมิน upside บวกเชิงจิตวิทยา ราว 0.31 บาท ในกรณีที่ราคาหุ้น TPCH ปรับตัวขึ้นทุกๆ 1 บาทต่อหุ้น จาก Chart 1 จะพบว่า ประเมินราคาหุ้น TPOLY ไว้ที่ 7.87 บาท ในกรณีที่ ราคาหุ้น TPCH อยู่ที่ 25 บาท ซึ่งถือว่ายังมี upside อีกราว 17%