บล.ทิสโก้ เชื่อว่าหุ้นกลุ่ม HOTEL จะยังเผชิญปัจจัยท้าทายใน H2/67 แต่ผลประกอบการจะดีขึ้นในปี 68 หลังจากผลประกอบการใน Q2/67 รายได้ทำได้ดีกว่าคาด แต่กำไรหลักต่ำกว่าคาด
โรงแรมภายใต้การวิเคราะห์ของเรามีกำไรสุทธิรวมสูงกว่าที่เราประมาณการไว้ 21% ส่วนใหญ่มาจากกำไรจากการประเมินมูลค่าใหม่และอัตราแลกเปลี่ยน แต่หากไม่รวมรายการเหล่านี้ กำไรหลักรวมต่ำกว่าประมาณการของเราอยู่ 11% แม้ว่ารายได้รวมจะสูงกว่าประมาณการของเรา 7%
ปัจจัยสำคัญประการหนึ่งที่ทำให้ต่ำกว่าคาดคือ ผลขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยนที่ยังไม่เกิดขึ้นจริงของ MINT จากเงินกู้และหนี้สินตามสัญญาเช่า มูลค่า 680 ล้านบาท หากไม่รวมรายการนี้ กำไรหลักของ MINT สูงกว่าประมาณการที่ระมัดระวังของเรา เช่นเดียวกับ CENTEL และ ERW มีเพียง AWC ที่มีกำไรหลักต่ำกว่าคาดอย่างมีนัยสำคัญ ส่วนใหญ่เนื่องจากรายได้ที่อ่อนแอกว่าที่คาดไว้
*ธุรกิจโรงแรมมีผลการดำเนินงานดีกว่าธุรกิจอาหาร ค้าปลีก และสำนักงาน
กำไรสุทธิของกลุ่มโรงแรมใน Q2/67 ทรงตัว YoY โดยได้รับผลกระทบจากรายการพิเศษ หากไม่รวมรายการเหล่านี้ กำไรหลักของกลุ่มนี้ขยายตัว 16% YoY โดยได้รับแรงหนุนจากความสามารถในการทำกำไรที่ดีขึ้นของกลุ่มโรงแรม (เทียบกับผลประกอบการที่น่าผิดหวังของกลุ่มอาหาร ค้าปลีก และสำนักงาน) เกือบทุกส่วนงานของโรงแรมยังคงเห็นการเติบโตของรายได้อย่างแข็งแกร่ง YoY โดยโรงแรมในยุโรป ละตินอเมริกา และไทยยังคงมีผลประกอบการที่สูงกว่าปกติ ยกเว้นโรงแรมในมัลดีฟส์และออสเตรเลียที่เผชิญกับอุปสงค์ที่ซบเซา
ในขณะเดียวกัน ธุรกิจอาหารสร้างความผิดหวัง โดยยอดขายสาขาเดิม (Sssg) อยู่ในระดับ low single digits และบริษัทให้ความสำคัญกับการปิดสาขาที่ไม่ทำกำไร
*มุมมองโดยรวมในระยะสั้นเป็นกลางถึงลบ
แม้ว่าจำนวนนักท่องเที่ยวจะยังคงฟื้นตัวได้ดี และอยู่ที่ 90% ของระดับปี 62 แต่โรงแรมภายใต้การวิเคราะห์ของเรายังไม่ได้สะท้อนการปรับตัวดีขึ้นของจำนวนนักท่องเที่ยวอย่างเต็มที่
ระยะสั้น เราคาดว่าจะเห็นปัจจัยกดดันหลายประการสำหรับผู้ประกอบการธุรกิจโรงแรมที่เราวิเคราะห์ ประการแรก เรายังคงเห็นการปรับปรุงโรงแรมส่งผลกระทบต่อกำไรของ ERW และ CENTEL ใน H2/67 (ค่าใช้จ่ายก่อนเปิดดำเนินการของ CENTEL ควรจะเริ่มมีผลใน H2/67 ด้วยเช่นกัน)
ประการที่สอง ความกังวลเกี่ยวกับการชำระหนี้ของ MINT และภาระค่าใช้จ่ายในการลงทุน (CAPEX) สำหรับการปรับตำแหน่งทางการตลาด และการปรับปรุงในยุโรปของบริษัท ส่งผลกระทบต่อความคาดหวังของตลาดเกี่ยวกับแนวโน้มการลดลงของหนี้
ประการที่สาม AWC แตกต่างจากคู่แข่ง โดยมีการดำเนินงานในกรุงเทพฯ ที่อ่อนแอ (การพลิกฟื้นอาจเป็นไปได้ ขึ้นอยู่กับกลยุทธ์ขององค์กร)
ประการที่สี่ ความกังวลเกี่ยวกับธุรกิจอาหารท่ามกลางการบริโภคที่อ่อนแอยังคงเป็นปัจจัยกดดัน ประการสุดท้าย การขาดผู้ได้รับประโยชน์หลักจากสถาบันเทิงครบวงจรทำให้ความเชื่อมั่นของกลุ่มนี้อ่อนแอลง
*แนวโน้มการเติบโตของ RevPAR ในระยะยาวยังคงแข็งแกร่ง หุ้นแนะนำ ERW, AWC
สำหรับปี 68 เราเชื่อว่าการเติบโตของ RevPAR สามารถรักษาระดับที่สูงกว่าอัตราปกติได้ เนื่องจากการเสร็จสิ้นของการปรับปรุงโรงแรม การปรับกลยุทธ์ feeder market ให้เหมาะสม และราคาตั๋วเครื่องบินที่ถูกลง เนื่องจากเราเชื่อว่าการดำเนินงานด้านอาหารจะเป็นปัจจัยกดดันในระยะยาวสำหรับ MINT และ CENTEL เราจึงชอบบริษัทที่มีสัดส่วนการลงทุนในธุรกิจโรงแรมมากกว่า
เราเชื่อว่าการที่ ERW มุ่งเน้นไปที่กลุ่ม Hop Inn และการที่ AWC ปรับเปลี่ยนไปสู่กลุ่มลูกค้าคุณภาพ จะช่วยให้บริษัทเหล่านี้รักษาโมเมนตัมการเติบโตที่แข็งแกร่งได้ ทั้งนี้ เราคงคำแนะนำ "ซื้อ" สำหรับ AWC และ ERW โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 5.80 และ 6.50 บาท ตามลำดับ