สาเหตุการปรับตัวลดลงของราคาหุ้น บมจ.ดับบลิวเอชเอ คอร์ปอเรชั่น [WHA] นอกเหนือจากผลประกอบในไตรมาส 4/67 ที่ออกมาต่ำกว่าคาดแล้ว
ยังมีอีกเรื่องที่สำคัญมากที่สร้างความกังวลให้กับนักลงทุน คือ การ Spin-off บมจ.ดับบลิวเอชเอ อินดัสเตรียล ดีเวลลอปเมนท์ [WHAID] หรือที่รู้จักกันในนามชื่อเดิม คือ บมจ.เหมราชพัฒนาที่ดิน [HEMRAJ]
ปัจจุบัน WHAID เป็นผู้นำอันดับหนึ่งด้านการพัฒนานิคมอุตสาหกรรมในประเทศไทยมากกว่า 15 แห่ง เป็นพื้นที่กว่า 78,500 ไร่ ทั้งในไทยและเวียดนาม มีโรงงานสำเร็จรูปและคลังสินค้าให้เช่ารวมพื้นที่กว่า 875,000 ตารางเมตร
การเอาบริษัทลูก คือ WHAID มาทำ Spin-off นั้น ทำให้เกิด "ส่วนลดการถือครองจากการแยกธุรกิจ หรือ Holding Discount"
ยิ่งสถานการณ์ที่มูลค่าของหุ้นบริษัทแม่ต่ำกว่ามูลค่ารวมของส่วนประกอบแต่ละส่วน รวมถึงบริษัทย่อยที่แยกตัวออกมาใหม่จากการแยกธุรกิจ ซึ่งหมายความว่าโดยพื้นฐานแล้ว นักลงทุนมองว่าการถือหุ้นของบริษัทแม่มีมูลค่าลดลง แม้หลังจากการแยกธุรกิจเกิดขึ้นแล้วก็ตาม
เนื่องจากความกังวลที่อาจเกิดขึ้นเกี่ยวกับการบริหารจัดการ การสูญเสียผลประโยชน์ร่วมกัน หรือความไม่แน่นอนเกี่ยวกับอนาคตของธุรกิจที่เหลืออยู่ ซึ่งอาจส่งผลให้ราคาหุ้นของบริษัทแม่ลดลงเมื่อเทียบกับผลรวมของส่วนประกอบต่างๆ
ในสถานการณ์แบบนี้ทาง WHA ต้อง Spin-off บริษัทลูกที่เป็นเรือธงออกมา เนื่องจากไม่มีทางเลือกมากนัก ประกอบในปี 2567 ทาง WHA ไม่สามารถโหวตผ่านการขายสินทรัพย์ใน WHART จำนวน 1.73 แสนตรม. มูลค่า 4.26 พันล้านบาท ทำให้ช่วงกลางปีที่แล้วราคาหุ้นร่วงหนัก -5% แต่เหตุการณ์นั้นยังไม่หนักมากเท่าวันนี้
ในเมื่อการขาย asset ในปีก่อนไม่สำเร็จ โหวตไม่ผ่าน ต้องหาวิธีอื่นในการช่วย Balance sheet ให้ดีขึ้น นั่นคือ การ Spin-off ส่วนประเด็นเรื่องมูลค่าราคาหุ้นในกระดานจะเป็นอย่างไร ค่อยมาว่ากัน เพราะการรักษางบดุลให้แข็งแรง ถือเป็นเรื่องสำคัญที่สุดในตอนนี้
แต่การเอาหุ้นลูกมา List ทำให้ไม่มีเหตุผลที่ผู้ลงทุนจะต้องซื้อ "หุ้นแม่" และ "หุ้นลูก" พร้อมกัน ในเมื่อธุรกิจที่เป็นครีมถูกปาดออกไปแล้ว
ยิ่งเม็ดเงินของผู้ลงทุนมีอยู่ก้อนเดียว การเพิ่มบริษัทที่จะต้องลงทุนขณะที่เม็ดเงินมีเท่าเดิม แน่นอนว่า "ถ้าไม่หารสอง" ก็ต้องตัดใจ "เลือกลงทุน บริษัทใด บริษัทหนึ่ง"
ไม่เช่นนั้นจะเกิดคำถามขึ้นมาว่า แล้วจะซื้อบริษัทซ้อนบริษัท ไปทำไม!?
และที่สำคัญ ผู้ลงทุนที่ซื้อหุ้น WHA เพราะต้องการลงทุนใน Industrial Estate ที่เติบโตดี แต่หลังจากนี้เมื่อแยกกลายเป็น 2 บริษัท จะมีสาเหตุอะไรในการซื้อ WHA ที่เป็น Holding Company และกำลังจะไปทำธุรกิจอื่นๆ เพิ่มเติมที่อาจมีความเสี่ยงในการทำกำไรในระยะสั้นได้ ซึ่งอาจจะนำไปสู่ความเสี่ยงในการเกิด Earnings Dilution กับตัวของ WHA เพิ่มเติมเข้าไปอีก
ธิติ ภัทรยลรดี