กรุงเทพฯ--31 ต.ค.--ทิสโก้ไฟแนนเชียลกรุ๊ป
เราแนะนำให้ "ซื้อ" จากผลประกอบการที่แข็งแกร่ง
ในสัปดาห์ที่ผ่านมา TTCL ได้เซ็นสัญญาเช่าที่ และ JV ร่วมกับ KSG (Kayin State Government) สำหรับโรงไฟฟ้าถ่านหินขนาด 1,280 MW โดยมีอายุสัมปทาน 40 ปี และ KSG จะถือหุ้น 5% ซึ่งคาดว่าโรงไฟฟ้านี้จะเริ่มก่อสร้างได้ก่อนรัฐมอญที่ต้องทำประชาพิจารณ์ โดย TTCL คาดว่าจะมีการเซ็นสัญญา PPA ในช่วง 1Q18 และสรุปโครงสร้างทางการเงินและก่อสร้างใน 2H18 นอกจากนี้ เราเชื่อว่า TTCL จะมีการชนะโครงการเพิ่มขึ้นใน 2018 แนะนำให้ "ซื้อ"
คาดโรงไฟฟ้าที่ Kayin เริ่มก่อสร้างปลายปี 2018
มูลค่าของโรงไฟฟ้า Kayin อยู่ที่ 2.8 พันล้านดอลลาร์ โดยมีอัตราส่วนหนี้สินต่อทุนที่ 3 เท่า ด้านโครงสร้างเงินทุนคาดว่าจะมาจากการจดทะเบียนบริษัทลูก TTPHD ใน SET หรือ สิงคโปร์, การออกกองทุนโครงสร้างพื้นฐาน หรือการเพิ่มทุน (ทางเลือกสุดท้าย) โดย TTCL คาดว่าจะเซ็นสัญญาในช่วง 1H18 และสรุปโครงสร้างทางการเงินในช่วง 2H18 ก่อนก่อสร้างจริงในช่วงปลายปีและ CoD ในปี 2023 โดย TTCL จะได้สัญญา EPC มูลค่า 1.8 – 2 พันล้านดอลลาร์ หรือ 6.3 – 7 หมื่นล้านบาท ในช่วงระยะเวลา 3 ปี และมีอัตรากำไรขั้นต้นที่ 5%
คาดงานในมือเพิ่มขึ้นจากการประมูลงานใหม่ในช่วงปลายปี
ปัจจุบัน TTCL มีงานในมือ 1.5 หมื่นล้านบาท โดยมั่นใจว่าจะได้งานขนาดใหญ่เพิ่มในช่วงสิ้นปีมูลค่า 700 – 800 ล้านดอลลาร์ต่อปี และในปีหน้างานในมือจะเพิ่มขึ้นจากงานโรงไฟฟ้าถ่านหินที่ Kayin ในปลายปี 2018 แต่อย่างไรก็ตาม ด้วยโครงการใหม่ที่เข้ามาช้ากว่าคาด ทำให้เราคาดผลประกอบการปีนี้จะลดลง YoY ก่อนฟื้นตัวในปี 2018 และผลประกอบการ 3Q17 จะเพิ่มขึ้น QoQ จากการกลับมาดำเนินงานของโรงไฟฟ้า Ahlone และช่วง 4Q17 จะเพิ่มขึ้นต่อ QoQ จากงาน EPC ที่เพิ่มขึ้น
ปรับประมาณการขึ้น แนะนำให้ "ซื้อ" โดยมีมูลค่าที่เหมาะสม 23.80 บาท
เราปรับประมาณการขึ้นสะท้อนโรงไฟฟ้า Kayin ที่เริ่มก่อสร้างใน 4Q18 โดยมีมูลค่าที่เหมาะสม 23.80 บาท เพิ่มขึ้นจาก 20 บาท อ้างอิง PER ที่ 25.7 เท่า โดยเรายังไม่ได้รวมโครงการโรงไฟฟ้า Kayin ขนาด 1,280 MW ที่ 12.6 บาท (คาด TTCL ถือหุ้น 30%) โดยมีความเสี่ยงคือ ความล่าช้าในการก่อสร้าง, โครงการใหม่ที่น้อยกว่าคาด และต้นทุนโครงการที่เพิ่มขึ้น