บริษัท ฟิทช์ เรทติ้งส์ (ประเทศไทย) จำกัด ประกาศปรับแนวโน้มอันดับเครดิตของหุ้นกู้มีประกัน ที่ออกโดย บริษัท ริสแลนด์ (ประเทศไทย) จำกัด หรือ RLT ซึ่งเป็นบริษัทพัฒนาอสังหาริมทรัพย์เพื่อที่อยู่อาศัย เป็นลบ จากแนวโน้มเครดิตมีเสถียรภาพ ในขณะเดียวกัน ฟิทช์ประกาศคงอันดับเครดิตภายในประเทศระยะยาว (National Long-term Rating) ของหุ้นกู้ดังกล่าวที่ AA(tha) โดยหุ้นกู้ดังกล่าวมีการค้ำประกันโดย Country Garden Holdings Company Limited หรือ CGH (BBB-/Negative)
การปรับแนวโน้มอันดับเครดิตของหุ้นกู้มีประกันของ RLT นี้ เนื่องมาจากการประกาศปรับแนวโน้มอันดับเครดิตของ CGH ซึ่งเป็นผู้ค้ำประกันหุ้นกู้ดังกล่าว เป็นลบ จากแนวโน้มเครดิตมีเสถียรภาพ และคงอันดับเครดิตสากลระยะยาวสกุลเงินต่างประเทศของ CGH ที่ "BBB-" เมื่อวันที่ 4 เมษายน 2565
ทั้งนี้ การปรับลดอันดับเครดิตสากลระยะยาวของ CGH ลงหนึ่งอันดับอาจมีผลให้มีการปรับลดอันดับเครดิตของหุ้นกู้มีประกันของ RLT ได้มากกว่าหนึ่งอันดับ
ปัจจัยที่มีผลต่ออันดับเครดิต
อันดับเครดิตของหุ้นกู้มีประกันของ RLT สะท้อนถึงการค้ำประกันหุ้นกู้ดังกล่าวในลักษณะเต็มจำนวน ไม่มีเงื่อนไขและเพิกถอนไม่ได้โดย CGH ซึ่งเป็นผู้ถือหุ้นใหญ่ของ RLT โดยหนี้จากการค้ำประกันมีสถานะทางกฏหมายเท่าเทียมกับหนี้ที่ไม่มีหลักประกันและไม่ด้อยสิทธิอื่นๆ ของ CGH
แนวโน้มอันดับเครดิตเป็นลบของ CGH สะท้อนถึงยอดขายและการเก็บเงินจากสัญญาการขายที่ลดลงตั้งแต่ไตรมาสที่ 3 ปี 2564 รวมถึงอัตราส่วนกำไรที่ลดลงในธุรกิจอสังหาริมทรัพย์ของจีน CGH มีความสามารถในการเข้าถึงตลาดทุน แต่ความยากลำบากที่มากขึ้นของบริษัทพัฒนาอสังหาริมทรัพย์ในประเทศจีนในจัดหาเงินทุนรวมถึงสภาพแวดล้อมทางในการดำเนินธุรกิจทำให้มีความเสี่ยงที่เพิ่มขึ้น นอกจากนี้ อัตราส่วนหนี้สินของ CGH ยังอยู่ในระดับที่สูงกว่าบริษัทส่วนใหญ่ที่มีอันดับเครดิตในระดับ Investment-grade อีกด้วย
อันดับเครดิตของ CGH ได้รับปัจจัยสนับสนุนจากขนาดของธุรกิจที่ใหญ่ โดยเป็นหนึ่งในบริษัทพัฒนาอสังหาริมทรัพย์ชั้นนำในประเทศจีน และมีที่ดินกระจายอยู่ในหลายภูมิภาค ซึ่งมากเพียงพอที่จะสนับสนุนยอดขายที่อยู่ในระดับสูงของ CGH และ CGH มีความสามารถในการตอบสนองต่อสภาวะตลาดที่เปลี่ยนแปลงไป ซึ่งรวมถึงการปรับกลยุทธ์ของบริษัทฯ ในเรื่องสัดส่วนของโครงการที่จะลงทุนในเมืองระดับต่างๆ ฟิทช์คาดว่าอัตราส่วนกำไรของ CGH จะปรับตัวดีขึ้นในช่วง 2-3 ปีข้างหน้าจากต้นทุนที่ดินที่ต่ำลง
การกำหนดอันดับเครดิตโดยสรุป
อันดับเครดิตของหุ้นกู้มีประกันของ RLT สะท้อนถึงสถานะทางเครดิตของผู้ค้ำประกันได้แก่ CGH ซึ่งเป็นบริษัทพัฒนาอสังหาริมทรัพย์เพื่อที่อยู่อาศัยชั้นนำในประเทศจีน โดยเป็นหนึ่งในบริษัทที่มีที่ดินกระจายอยู่ในหลายภูมิภาคมากที่สุดในประเทศจีนเมื่อเปรียบเทียบคู่แข่ง ซึ่งส่งผลให้ CGH สามารถรักษาระดับรายได้ได้ค่อนข้างสม่ำเสมอตลอดวัฏจักรของธุรกิจ CGH มีขนาดของธุรกิจที่ใหญ่กว่าและมีการกระจายความเสี่ยงทางภูมิศาสตร์ของกระแสเงินสดจากการดำเนินงานที่มากกว่าบริษัทในประเทศไทยที่มีอันดับเครดิตอยู่ในระดับใกล้เคียงกัน เช่น บริษัท ไทยเบฟเวอเรจ จำกัด (มหาชน) หรือ ThaiBev (BBB-/AA(tha)/Stable) ซึ่งเป็นผู้นำทางการตลาดในธุรกิจสุราและเบียร์ แม้ว่า ThaiBev จะมีขนาดธุรกิจที่เล็กกว่า แต่ก็ได้รับการชดเชยด้วยสถานะความเป็นผู้นำทางการตลาดที่แข็งแกร่งในตลาดสุราในประเทศไทย
CGH น่าจะมีอัตราส่วนหนี้สินอยู่ในระดับที่ต่ำกว่า ThaiBev ในช่วง 2-3 ปีข้างหน้า อย่างไรก็ตาม CGH กำลังเผชิญกับยอดขายและอัตราส่วนกำไรที่ลดลง รวมถึงสภาพแวดล้อมในการดำเนินงานที่ท้าทายเป็นอย่างมากสำหรับบริษัทพัฒนาอสังหาริมทรัพย์ในประเทศจีน ซึ่งได้สะท้อนในแนวโน้มอันดับเครดิตเป็นลบของ CGH ทั้งสองบริษัทมีอันดับเครดิตสากลระยะยาวอยู่ในระดับเดียวกัน ดังนั้น อันดับเครดิตของหุ้นกู้มีประกันของ RLT จึงอยู่ในระดับเดียวกับ อันดับเครดิตภายในประเทศระยะยาวของ ThaiBev
ปัจจัยที่อาจมีผลต่ออันดับเครดิตในอนาคต
ปัจจัยบวก:
- ฟิทช์ไม่คาดว่าจะมีการปรับเพิ่มอันดับเครดิตในช่วง 12-18 เดือนข้างหน้า เนื่องจากแนวโน้มอันดับเครดิตเป็นลบของผู้ค้ำประกัน
- แนวโน้มอันดับเครดิตของหุ้นกู้มีประกันของ RLT อาจได้รับการปรับกลับมาเป็นแนวโน้มเครดิตมีเสถียรภาพได้ หากมีการปรับแนวโน้มอันดับเครดิตของ CGH กลับมาเป็นแนวโน้มเครดิตมีเสถียรภาพ
ปัจจัยลบ:
การปรับลดอันดับเครดิตสากลระยะยาวของ CGH โดยการปรับลดอันดับเครดิตสากลระยะยาวของ CGH ลงหนึ่งอันดับอาจมีผลให้มีการปรับลดอันดับเครดิตของหุ้นกู้มีประกันของ RLT มากกว่าหนึ่งอันดับได้
ส่วนปัจจัยที่อาจมีผลต่ออันดับเครดิตสากลระยะยาวในอนาคตของ CGH ที่แสดงใน Rating Action Commentary ลงวันที่ 4 เมษายน 2565 ได้แก่
ปัจจัยบวก:
แนวโน้มอันดับเครดิตอาจปรับกลับมาเป็นแนวโน้มเครดิตมีเสถียรภาพ หากยอดขายหรือการเก็บเงินจากสัญญาการขายมีเสถียรภาพมากขึ้น โดยที่อัตราส่วนหนี้สินและสภาพคล่องไม่อ่อนแอลงอย่างมีนัยสำคัญ
ปัจจัยลบ:
- การลดลงอย่างมากของยอดขายหรือการเก็บเงินจากสัญญาการขาย
- สภาพคล่องอ่อนแอลงอย่างมากหรือความสามารถในการเข้าถึงตลาดทุนลดลงอย่างต่อเนื่อง
- อัตราส่วนหนี้สินสุทธิต่อมูลค่าอสังหาริมทรัพย์สุทธิ ที่สูงกว่าร้อยละ 45 อย่างต่อเนื่อง
- อัตราส่วนกำไรจากการดำเนินงานก่อนดอกเบี้ยจ่าย ภาษี ค่าเสื่อมราคา และค่าตัดจำหน่ายต่อรายได้ (EBITDA Margin) โดยไม่รวมกิจการร่วมค้าที่ต่ำกว่าร้อยละ 10 อย่างต่อเนื่อง
ลักษณะธุรกิจ
RLT เป็นบริษัทย่อยที่ CGH ซึ่งเป็นบริษัทพัฒนาอสังหาริมทรัพย์เพื่อที่อยู่อาศัยชั้นนำในมณฑลกวางตุ้ง ประเทศจีน ถือหุ้นโดยทางอ้อมในสัดส่วนร้อยละ 100 RLT ได้เปิดโครงการ 2 โครงการแรกในประเทศไทยในปี 2561 ในปัจจุบัน RLT มีโครงการที่อยู่อาศัยทั้งแบบคอนโดมิเนียม และแนวราบทั้งหมด 7 โครงการ
อันดับเครดิตที่เกี่ยวโยงกับอันดับเครดิตอื่น
อันดับเครดิตของหุ้นกู้ สะท้อนถึงอันดับเครดิตของผู้ค้ำประกัน ซึ่งได้แก่ CGH