เมื่อวันที่ 31 กรกฎาคม 2544 บริษัท ไทยเรทติ้งแอนด์อินฟอร์เมชั่นเซอร์วิส จำกัด (ทริส) ประกาศยืนยันผลการทบทวนอันดับเครดิตหุ้นกู้มีประกัน 7,500 ล้านบาทของบริษัท ผลิตไฟฟ้าขนอม จำกัด หรือเค็กโก้ ที่ระดับ "A+" ซึ่งสะท้อนปัจจัยพื้นฐานของโครงการที่แข็งแกร่ง ความสำคัญของบริษัทในฐานะแหล่งผลิตไฟฟ้าหลักสำหรับภาคใต้ และประวัติผลการดำเนินงานที่เป็นไปตามแผน อย่างไรก็ตาม จุดเด่นดังกล่าวถูกลดทอนด้วยความเสี่ยงทางการเงินจากการใช้เงินกู้ยืมในระดับสูง และความไม่แน่นอนของการแปรรูปอุตสาหกรรมไฟฟ้าในอนาคต
ทริสรายงานว่าเค็กโก้เป็นบริษัทย่อยซึ่งถือหุ้น 100% โดยบริษัท ผลิตไฟฟ้า จำกัด (มหาชน) หรือเอ็กโก้ ซึ่งเป็นบริษัทในเครือของการไฟฟ้าฝ่ายผลิตแห่งประเทศไทย (กฟผ.) การจัดตั้งเอ็กโก้และเค็กโก้เป็นส่วนหนึ่งของการเริ่มโครงการแปรรูป กฟผ. โดยให้เค็กโก้ซื้อและดำเนินงานโรงไฟฟ้าขนอมมูลค่า 20,413 ล้านบาทต่อจาก กฟผ. เมื่อปี 2539 โดยมีโครงสร้างเงินทุนที่มาจากหนี้สินประมาณ 76% ของเงินลงทุนทั้งหมด และมีกำลังการผลิตติดตั้งทั้งสิ้น 824 เมกะวัตต์ สัญญาซื้อขายไฟฟ้าระหว่าง กฟผ. และเค็กโก้อายุถึง 15-20 ปีช่วยลดความเสี่ยงทางการตลาดทั้งในด้านการเปลี่ยนแปลงราคาค่าไฟฟ้าและความต้องการใช้ไฟที่ลดลง รายได้ค่าไฟฟ้าส่วนใหญ่ซึ่งมาจากการดำรงความพร้อมจ่ายของโรงไฟฟ้าช่วยลดความเสี่ยงจากความต้องการใช้ไฟฟ้าที่ลดลง ในขณะที่โครงสร้างราคาค่าไฟฟ้าที่ประกอบด้วยต้นทุนบวกกำไร ช่วยลดความเสี่ยงจากการเปลี่ยนแปลงราคาค่าไฟ เป้าหมายความพร้อมจ่ายที่กำหนดไว้ที่เฉลี่ย 86% ถือว่าเป็นระดับที่เหมาะสมกับเทคโนโลยีและอายุของโรงไฟฟ้า ค่าเผื่อความพร้อมจ่ายที่ระดับ +/-450 ชั่วโมงต่อปีและการกำหนดเพดานของบทปรับสูงสุดช่วยลดความเสี่ยงเรื่องการลดลงของรายได้จากค่าความพร้อมจ่ายที่ต่ำลง นอกจากนี้ในสัญญายังมีกลไกการปรับราคาค่าไฟฟ้าซึ่งช่วยลดความเสี่ยงจากการเปลี่ยนแปลงอัตราแลกเปลี่ยนและการเปลี่ยนแปลงอัตราเงินเฟ้อด้วย
ความได้เปรียบทางการแข่งขันของโครงการมาจากถิ่นที่ตั้งของโรงไฟฟ้ามีการเติบโตในการใช้ไฟฟ้าอย่างต่อเนื่อง และการเป็นแหล่งผลิตหลักถึง 72% ของความต้องการไฟฟ้าในภาคใต้ การเดินเครื่องโรงไฟฟ้าตั้งแต่เริ่มต้นจนถึงปัจจุบันบรรลุเป้าหมายทั้งในด้านความพร้อมจ่ายและอัตราการเผาไหม้เชื้อเพลิง เทคโนโลยีที่ผ่านการพิสูจน์แล้วประกอบกับบุคลากรที่มีความเชี่ยวชาญซึ่งโอนย้ายมาจาก กฟผ. ช่วยลดความเสี่ยงด้านเทคโนโลยีและจากการดำเนินงาน ในขณะที่ผู้ซื้อไฟฟ้ารับภาระความเสี่ยงจากการเปลี่ยนแปลงของราคาเชื้อเพลิงผ่านทางค่าพลังงานไฟฟ้า นอกจากนี้ อันดับเครดิตยังแสดงถึงความเกื้อหนุนจาก กฟผ. ในฐานะผู้ถือหุ้นรายใหญ่ของเอ็กโก้ซึ่งเป็นบริษัทแม่ของเค็กโก้ เนื่องจาก กฟผ. เป็นผู้ซื้อไฟฟ้าเพียงรายเดียวของเค็กโก้ ดังนั้นฐานะทางการเงินและเครดิตของ กฟผ. จึงมีผลกระทบอย่างมากต่อความสามารถในการชำระหนี้ของเค็กโก้ การปรับโครงสร้างกิจการไฟฟ้าและการจัดตั้งตลาดกลางซื้อขายไฟฟ้าเป็นปัจจัยเสี่ยงต่อสถานภาพของ กฟผ. ในอนาคต รวมทั้งกระทบต่อการสนับสนุนของภาครัฐในสัญญาซื้อขายไฟฟ้าที่ กฟผ. ทำไว้กับผู้ผลิตไฟฟ้าเอกชน
ทริสกล่าวว่า ณ เดือนธันวาคม 2543 ความเสี่ยงจากสัดส่วนเงินกู้ต่อเงินทุนในระดับสูงที่ 72% ของเค็กโก้ได้รับการชดเชยจากความแน่นอนของกระแสเงินสดของโครงการซึ่งส่วนใหญ่มาจากค่าความพร้อมจ่าย อัตราส่วนความสามารถในการชำระหนี้เฉลี่ยของเค็กโก้ในช่วงปี 2540-2543 อยู่ที่ 1.36 เท่า ในขณะที่บัญชีสำรองเพื่อการชำระหนี้มีมูลค่ารวมกันถึง 2,995 ล้านบาท ณ สิ้นปี 2543 นอกจากนี้ ข้อกำหนดทางกฎหมายและการเงินที่รัดกุมยังช่วยเพิ่มความมั่นใจในการชำระหนี้แก่ผู้ถือหุ้นกู้ของเค็กโก้ -- จบ
ทริสรายงานว่าเค็กโก้เป็นบริษัทย่อยซึ่งถือหุ้น 100% โดยบริษัท ผลิตไฟฟ้า จำกัด (มหาชน) หรือเอ็กโก้ ซึ่งเป็นบริษัทในเครือของการไฟฟ้าฝ่ายผลิตแห่งประเทศไทย (กฟผ.) การจัดตั้งเอ็กโก้และเค็กโก้เป็นส่วนหนึ่งของการเริ่มโครงการแปรรูป กฟผ. โดยให้เค็กโก้ซื้อและดำเนินงานโรงไฟฟ้าขนอมมูลค่า 20,413 ล้านบาทต่อจาก กฟผ. เมื่อปี 2539 โดยมีโครงสร้างเงินทุนที่มาจากหนี้สินประมาณ 76% ของเงินลงทุนทั้งหมด และมีกำลังการผลิตติดตั้งทั้งสิ้น 824 เมกะวัตต์ สัญญาซื้อขายไฟฟ้าระหว่าง กฟผ. และเค็กโก้อายุถึง 15-20 ปีช่วยลดความเสี่ยงทางการตลาดทั้งในด้านการเปลี่ยนแปลงราคาค่าไฟฟ้าและความต้องการใช้ไฟที่ลดลง รายได้ค่าไฟฟ้าส่วนใหญ่ซึ่งมาจากการดำรงความพร้อมจ่ายของโรงไฟฟ้าช่วยลดความเสี่ยงจากความต้องการใช้ไฟฟ้าที่ลดลง ในขณะที่โครงสร้างราคาค่าไฟฟ้าที่ประกอบด้วยต้นทุนบวกกำไร ช่วยลดความเสี่ยงจากการเปลี่ยนแปลงราคาค่าไฟ เป้าหมายความพร้อมจ่ายที่กำหนดไว้ที่เฉลี่ย 86% ถือว่าเป็นระดับที่เหมาะสมกับเทคโนโลยีและอายุของโรงไฟฟ้า ค่าเผื่อความพร้อมจ่ายที่ระดับ +/-450 ชั่วโมงต่อปีและการกำหนดเพดานของบทปรับสูงสุดช่วยลดความเสี่ยงเรื่องการลดลงของรายได้จากค่าความพร้อมจ่ายที่ต่ำลง นอกจากนี้ในสัญญายังมีกลไกการปรับราคาค่าไฟฟ้าซึ่งช่วยลดความเสี่ยงจากการเปลี่ยนแปลงอัตราแลกเปลี่ยนและการเปลี่ยนแปลงอัตราเงินเฟ้อด้วย
ความได้เปรียบทางการแข่งขันของโครงการมาจากถิ่นที่ตั้งของโรงไฟฟ้ามีการเติบโตในการใช้ไฟฟ้าอย่างต่อเนื่อง และการเป็นแหล่งผลิตหลักถึง 72% ของความต้องการไฟฟ้าในภาคใต้ การเดินเครื่องโรงไฟฟ้าตั้งแต่เริ่มต้นจนถึงปัจจุบันบรรลุเป้าหมายทั้งในด้านความพร้อมจ่ายและอัตราการเผาไหม้เชื้อเพลิง เทคโนโลยีที่ผ่านการพิสูจน์แล้วประกอบกับบุคลากรที่มีความเชี่ยวชาญซึ่งโอนย้ายมาจาก กฟผ. ช่วยลดความเสี่ยงด้านเทคโนโลยีและจากการดำเนินงาน ในขณะที่ผู้ซื้อไฟฟ้ารับภาระความเสี่ยงจากการเปลี่ยนแปลงของราคาเชื้อเพลิงผ่านทางค่าพลังงานไฟฟ้า นอกจากนี้ อันดับเครดิตยังแสดงถึงความเกื้อหนุนจาก กฟผ. ในฐานะผู้ถือหุ้นรายใหญ่ของเอ็กโก้ซึ่งเป็นบริษัทแม่ของเค็กโก้ เนื่องจาก กฟผ. เป็นผู้ซื้อไฟฟ้าเพียงรายเดียวของเค็กโก้ ดังนั้นฐานะทางการเงินและเครดิตของ กฟผ. จึงมีผลกระทบอย่างมากต่อความสามารถในการชำระหนี้ของเค็กโก้ การปรับโครงสร้างกิจการไฟฟ้าและการจัดตั้งตลาดกลางซื้อขายไฟฟ้าเป็นปัจจัยเสี่ยงต่อสถานภาพของ กฟผ. ในอนาคต รวมทั้งกระทบต่อการสนับสนุนของภาครัฐในสัญญาซื้อขายไฟฟ้าที่ กฟผ. ทำไว้กับผู้ผลิตไฟฟ้าเอกชน
ทริสกล่าวว่า ณ เดือนธันวาคม 2543 ความเสี่ยงจากสัดส่วนเงินกู้ต่อเงินทุนในระดับสูงที่ 72% ของเค็กโก้ได้รับการชดเชยจากความแน่นอนของกระแสเงินสดของโครงการซึ่งส่วนใหญ่มาจากค่าความพร้อมจ่าย อัตราส่วนความสามารถในการชำระหนี้เฉลี่ยของเค็กโก้ในช่วงปี 2540-2543 อยู่ที่ 1.36 เท่า ในขณะที่บัญชีสำรองเพื่อการชำระหนี้มีมูลค่ารวมกันถึง 2,995 ล้านบาท ณ สิ้นปี 2543 นอกจากนี้ ข้อกำหนดทางกฎหมายและการเงินที่รัดกุมยังช่วยเพิ่มความมั่นใจในการชำระหนี้แก่ผู้ถือหุ้นกู้ของเค็กโก้ -- จบ