ทริสเรทติ้งปรับลดอันดับเครดิตองค์กรของ บริษัท คิวทีซี เอนเนอร์ยี่ จำกัด (มหาชน) เป็นระดับ “BBB-” จากเดิมที่ระดับ “BBB” ด้วยแนวโน้ม “Stable” หรือ “คงที่” โดยการปรับลดอันดับเครดิตดังกล่าวสะท้อนถึงผลการดำเนินงานของบริษัทที่อ่อนตัวลงอย่างมาก ตลอดจนแนวโน้มที่น่ากังวลของตลาดหม้อแปลงไฟฟ้าภายในประเทศ และความอ่อนไหวสูงของบริษัทต่อผลกระทบที่รุนแรงจากภาวะตลาดที่ซบเซา ทั้งนี้อันดับเครดิต “BBB-” ยังคงสะท้อนถึงความสามารถของบริษัทในการผลิตหม้อแปลงไฟฟ้าระบบจำหน่ายแบบพิเศษและผลงานที่ได้รับการยอมรับในฐานะผู้รับจ้างผลิตหม้อแปลง อย่างไร
ก็ตาม จุดแข็งดังกล่าวถูกลดทอนบางส่วนจากภาวะการแข่งขันที่ทวีความรุนแรงของตลาดในประเทศ รวมถึงความเสี่ยงจากการดำเนินงานธุรกิจพลังงานในต่างประเทศที่บริษัทมีแผนจะดำเนินการ และการลงทุนในระดับสูงของบริษัทซึ่งจะส่งผลกดดันต่อสถานะการเงินในระยะใกล้ นอกจากนี้ การเปลี่ยนแปลงโครงสร้างผู้ถือหุ้นอย่างมีนัยสำคัญยังก่อให้เกิดความกังวลต่อความแข็งแกร่งในธุรกิจหลักของบริษัท
แนวโน้มอันดับเครดิต “Stable” หรือ “คงที่” สะท้อนถึงการคาดหวังว่าบริษัทจะยังคงรักษาความสามารถในการแข่งขันในตลาดหม้อแปลงไฟฟ้า ตลอดจนได้รับคำสั่งซื้อเพิ่มขึ้น และอัตรากำไรสามารถปรับตัวสูงขึ้นเมื่อตลาดฟื้นตัว อันดับเครดิตและ/หรือแนวโน้มอันดับเครดิตของบริษัทอาจได้รับการปรับเพิ่มขึ้นหากผลการดำเนินงานในธุรกิจหม้อแปลงไฟฟ้าฟื้นตัวกลับไปสู่ระดับเดิมหรือบริษัทประสบความสำเร็จในการขยายไปสู่ธุรกิจการผลิตไฟฟ้าและสามารถสร้างกำไรและกระแสเงินสดในระดับสูงได้ ในทางตรงกันข้าม อันดับเครดิตและ/หรือแนวโน้มอันดับเครดิตอาจถูกปรับลดลงหากความสามารถในการทำกำไรยังคงอ่อนแอลงอย่างต่อเนื่อง หรือบริษัทมีการลงทุนในระดับที่สูงมากจนทำให้มีภาระหนี้เพิ่มขึ้นและสถานะทางการเงินของบริษัทอ่อนแอลงอย่างมีนัยสำคัญ
บริษัทคิวทีซี เอนเนอร์ยี่ก่อตั้งในปี 2539 โดยนายพูลพิพัฒน์ ตันธนสิน และจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์
เอ็ม เอ ไอ (Market for Alternative Investment – mai) ในเดือนกรกฎาคม 2554 บริษัทเป็นผู้ประกอบการขนาดกลางซึ่งผลิตหม้อแปลงไฟฟ้าระบบจำหน่ายภายใต้ตราสัญลักษณ์สินค้าของตนเองคือ “QTC” บริษัทมีความสามารถในการผลิตหม้อแปลงไฟฟ้าที่มีขนาดกำลังไฟฟ้าตั้งแต่ 1-30,000 กิโลโวลต์แอมแปร์ (KVA) ที่แรงดันไฟฟ้าสูงสุด 72 กิโลโวลต์ (kv) ในระหว่างปี 2554-2558 รายได้เกือบทั้งหมดของบริษัท (97%) มาจากยอดขายหม้อแปลงไฟฟ้าระบบจำหน่าย อีก 2% มาจากหม้อแปลงไฟฟ้ากำลัง และส่วนที่เหลือมาจากค่าบริการและการขายส่วนประกอบหม้อแปลงไฟฟ้า ในช่วงเวลาเดียวกัน ฐานลูกค้าของบริษัทประกอบด้วยกลุ่มลูกค้ารัฐวิสาหกิจคิดเป็น 26% ของรายได้รวม บริษัทเอกชน 51% และลูกค้าต่างประเทศ 21% บริษัทได้ขยายธุรกิจไปสู่การเป็นผู้ผลิตไฟฟ้าเพื่อหาแหล่งรายได้ที่สม่ำเสมอซึ่งจะช่วยลดทอนความผันผวนของรายได้จากธุรกิจหม้อแปลงไฟฟ้า
ตั้งแต่เริ่มก่อตั้งกิจการ นายพูลพิพัฒน์ ซึ่งดำรงตำแหน่งประธานกรรมการบริหาร และครอบครัว มีฐานะเป็นผู้ถือหุ้นใหญ่ของบริษัทมาโดยตลอด ณ สิ้นเดือนพฤษภาคม 2559 นายพูลพิพัฒน์และครอบครัวมีสัดส่วนการถือหุ้นรวมกันเท่ากับ 62% ต่อมาในช่วงกลางปี 2559 บริษัทมีการเปลี่ยนแปลงโครงสร้างผู้ถือหุ้นอย่างมีนัยสำคัญ กล่าวคือ บริษัทได้ทำการเพิ่มทุนโดยการเสนอขายหุ้นสามัญแบบเฉพาะเจาะจง (Private Placement) เพื่อรองรับการลงทุนในธุรกิจพลังงาน โดยบุคคลที่ได้รับจัดสรรหุ้นสามัญเพิ่มทุนที่ออกใหม่ ได้แก่ นายสถิตย์ ลิ่มพงศ์พันธุ์ Mr. Chanthanome Phommany และ
Mr. Thatnakhone Thammavong (รวมเรียกว่า “กลุ่มผู้ถือหุ้นใหม่”) ภายหลังจากการเสนอขายหุ้นแบบเฉพาะเจาะจงและการทำคำเสนอซื้อหุ้นทั้งหมดของกิจการ (Tender Offer) แล้ว กลุ่มผู้ถือหุ้นใหม่กลายเป็นผู้ถือหุ้นใหญ่ของบริษัทในสัดส่วนรวมกันเท่ากับ 63% ณ สิ้นเดือนพฤศจิกายน 2559 ในขณะที่นายพูลพิพัฒน์และครอบครัวลดสัดส่วนการถือหุ้นจาก 62% เหลือเพียง 8.9% แม้ว่าบริษัทได้ประกาศว่าจะไม่มีการเปลี่ยนแปลงธุรกิจของบริษัทอย่างมีนัยสำคัญภายในช่วงระยะเวลา 1 ปีหลังจากการเข้าซื้อหุ้นของกลุ่มผู้ถือหุ้นใหม่ อย่างไรก็ตาม คาดว่าคณะผู้บริหารตลอดจนนโยบายการประกอบธุรกิจของบริษัทจะมีการเปลี่ยนแปลงภายหลังจากช่วงเวลาดังกล่าว ทริสเรทติ้งมีความเห็นว่าการเปลี่ยนแปลงขนานใหญ่นี้อาจส่งผลกระทบต่อความต่อเนื่องและความแข็งแกร่งในธุรกิจหลักของบริษัท ในขณะที่ธุรกิจใหม่ก็มีความเสี่ยงในระดับสูงจากการดำเนินงานที่ไม่เป็นไปตามแผน
อันดับเครดิตในระดับปัจจุบันสะท้อนถึงความสามารถในการผลิตหม้อแปลงไฟฟ้าระบบจำหน่ายแบบพิเศษและผลงานที่ได้รับการยอมรับในฐานะผู้รับจ้างผลิตหม้อแปลงให้แก่ตัวแทนจำหน่ายรายหนึ่งในประเทศออสเตรเลีย บริษัทมีความสัมพันธ์ที่ดีมาอย่างยาวนานกับตัวแทนส่งออกรายดังกล่าวในประเทศออสเตรเลียซึ่งเป็นตลาดรับจ้างผลิตของบริษัท รายได้จากตัวแทนจำหน่ายรายนี้คิดเป็นประมาณ 12% ของยอดขายรวมของบริษัทในช่วงปี 2555 ถึง 9 เดือนแรกของปี 2559
อันดับเครดิตที่ลดลงเป็นผลมาจากผลการดำเนินงานของบริษัทที่อ่อนตัวลงอย่างมากและแนวโน้มที่น่ากังวลของตลาดหม้อแปลงไฟฟ้าภายในประเทศ ในช่วง 9 เดือนแรกของปี 2559 ผลการดำเนินงานของบริษัทอ่อนตัวลงมากโดยมีสาเหตุหลักมาจากภาวะอุตสาหกรรมที่หดตัวลง บริษัทมีรายได้ 276 ล้านบาทซึ่งต่ำกว่าที่คาดการณ์ไว้มากและลดลงเกือบ 60% เมื่อเทียบกับ 670 ล้านบาทในช่วงเวลาดียวกันของปีก่อน รายได้ที่ลดลงอย่างรุนแรงเกิดจากการขาดรายได้ที่มาจากลูกค้ารัฐวิสาหกิจ ในขณะที่ภาคเอกชนก็มีการชะลอการใช้จ่ายเพื่อการลงทุน ทั้งนี้ การไฟฟ้านครหลวง (กฟน.) ได้เลื่อนแผนการประมูลจัดซื้อหม้อแปลงไฟฟ้าในปี 2559 ทั้งหมดออกไป ในขณะที่การประมูลของการไฟฟ้าส่วนภูมิภาค (กฟภ.) ในช่วง 9 เดือนแรกของปี 2559 ก็มีความล่าช้า นอกจากนี้ คำสั่งซื้อจากโครงการไฟฟ้าพลังงานแสงอาทิตย์ซึ่งเป็นลูกค้าหลักของบริษัทในปีที่ผ่านมาก็ลดลงในช่วง 9 เดือนแรกของปี 2559 ด้วย โดยบริษัทมีรายได้จากลูกค้าที่ประกอบธุรกิจพลังงานแสงอาทิตย์เพียง 11 ล้านบาทเมื่อเทียบกับ 404 ล้านบาทในปี 2558 ในขณะเดียวกัน รายได้จากตลาดส่งออกก็ยังทรงตัวที่ระดับ 83 ล้านบาท
แนวโน้มธุรกิจหม้อแปลงไฟฟ้าภายในประเทศยังคงเติบโตจากการขยายตัวของความต้องการใช้ไฟฟ้าภายในประเทศ อย่างไรก็ตาม ยังคงมีความล่าช้าในการประมูลงานและการจัดจ้างทั้งจากภาคเอกชนและภาครัฐซึ่งเป็นปัจจัยที่ผู้ประกอบกิจการผลิตหม้อแปลงไฟฟ้าควบคุมไม่ได้ นอกจากนี้ การแข่งขันที่ทวีความรุนแรงยิ่งขึ้นยังทำให้มีการแข่งขันประมูลงานในระดับสูงซึ่งกดดันความสามารถในการทำกำไรของบริษัทในปี 2559 โดยอัตรากำไรขั้นต้นของบริษัทลดลงไปสู่ระดับต่ำสุดที่ 5% ในช่วง 9 เดือนแรกของปี 2559 เทียบกับ 22.3% ในช่วงเดียวกันของปี 2558 กำไรที่หดตัวลงอย่างรุนแรงมาจากการตัดราคาของกลุ่มผู้ผลิตหม้อแปลงไฟฟ้าเพื่อให้ได้คำสั่งซื้อจากภาคเอกชนและรัฐวิสาหกิจซึ่งบริษัทมีผลประกอบการที่ต่ำกว่าคาดในลูกค้าทั้ง 2 กลุ่มนี้ บริษัทมีผลขาดทุนจากการดำเนินงานก่อนค่าเสื่อมราคาและค่าตัดจำหน่ายเท่ากับ 37 ล้านบาทในช่วง 9 เดือนแรกของปี 2559 เทียบกับกำไร 85 ล้านบาทในช่วงเดียวกันของปี 2558 ทั้งนี้ คาดว่าผลการดำเนินงานจะปรับตัวดีขึ้นเล็กน้อยในไตรมาสสุดท้ายของปี 2559 เนื่องจากบริษัทมีคำสั่งซื้อที่รอส่งมอบ โดย ณ สิ้นเดือนกันยายน 2559 บริษัทมีคำสั่งซื้อที่รอส่งมอบจำนวน 345 ล้านบาท ทั้งนี้ คาดว่ารายได้ของบริษัทในปี 2559 จะอยู่ที่ประมาณ 550 ล้านบาท ซึ่งต่ำกว่าระดับสูงสุดที่ราว 1,200 ล้านบาทในปี 2558 และต่ำกว่าระดับเฉลี่ยที่ 800 ล้านบาทต่อปีที่บริษัททำได้ระหว่างปี 2554-2557 ความสามารถในการทำกำไรของบริษัทในปี 2559 จะอยู่ในระดับต่ำมากเนื่องจากคำสั่งซื้อที่รอส่งมอบบางส่วนให้ผลกำไรต่ำ ทริสเรทติ้งมีความเห็นว่าการแข่งขันที่รุนแรงยังคงเป็นปัจจัยกดดันอันดับเครดิตและเป็นอุปสรรคต่อบริษัทในการเพิ่มรายได้ให้สูงขึ้นและสร้างอัตรากำไรในระดับสูงเช่นในอดีตที่ผ่านมา
ด้วยขนาดและขอบเขตของธุรกิจในปัจจุบันทำให้บริษัทมีความอ่อนไหวสูงต่อผลกระทบที่รุนแรงจากภาวะตลาดที่
ซบเซาแม้ว่าบริษัทจะมีโครงสร้างเงินทุนที่แข็งแกร่งขึ้นจากการเพิ่มทุนที่ผ่านมาก็ตาม บริษัทมีเงินกู้รวมลดลงจาก 243 ล้านบาทในปี 2558 เป็น 204 ล้านบาท ณ สิ้นเดือนกันยายน 2559 อัตราส่วนเงินกู้รวมต่อโครงสร้างเงินทุนของบริษัทลดลงเท่ากับ 20.8% ณ สิ้นเดือนกันยายน 2559 จากระดับ 29.8% ในปี 2558 ณ สิ้นเดือนกันยายน 2559 บริษัทมีเงินสดและหลักทรัพย์ในความต้องการของตลาดอยู่ที่ 415 ล้านบาท ซึ่งบริษัทเตรียมไว้เพื่อการลงทุนในโครงการโรงไฟฟ้า ความสามารถในการทำกำไรของบริษัทที่ลดลงส่งผลให้อัตราส่วนกระแสเงินสดต่อภาระหนี้ลดลงอย่างรุนแรง อัตราส่วนเงินทุนจากการดำเนินงานต่อเงินกู้รวมของบริษัทอยู่ที่ 25.7% ณ สิ้นเดือนกันยายน 2559 (ปรับอัตราส่วนให้เป็นตัวเลขเต็มปีด้วยตัวเลข 12 เดือนย้อนหลัง) เทียบกับ 79% ในปี 2557 และ 72.2% ในปี 2558
บริษัทพยายามขยายไปสู่ธุรกิจใหม่เพื่อเป็นผู้ผลิตไฟฟ้าด้วยวัตถุประสงค์ในการลดความผันผวนของรายได้ ปัจจุบันบริษัทอยู่ระหว่างการศึกษาความเป็นไปได้ของโครงการ ตลอดจนตรวจสอบและประเมินทรัพย์สินและหนี้สินของโครงการโรงไฟฟ้าหลายแห่ง ซึ่งรวมถึงโครงการโรงไฟฟ้าพลังงานน้ำในประเทศลาวและโรงไฟฟ้าพลังงานแสงอาทิตย์ในประเทศพม่า การขยายไปสู่ธุรกิจใหม่จะช่วยเพิ่มฐานรายได้และเสริมสถานะทางธุรกิจของบริษัทให้แข็งแกร่งยิ่งขึ้น แต่อีกด้านหนึ่งก็ทำให้บริษัทก็มีความเสี่ยงจากการดำเนินโครงการที่ไม่เป็นไปตามแผนโดยเฉพาะโครงการในต่างประเทศ การลงทุนในระดับสูงเพื่อเข้าสู่ธุรกิจพลังงานจะส่งผลกดดันต่อสถานะทางการเงินของบริษัทในระยะใกล้ ในอนาคตระดับหนี้สินของบริษัทจะสูงขึ้นในขณะที่อัตราส่วนกระแสเงินสดต่อภาระหนี้จะอ่อนแอลงจากเงินกู้ที่เพิ่มขึ้นสำหรับโครงการโรงไฟฟ้าต่าง ๆ ทั้งนี้ คาดว่าบริษัทจะบริหารจัดการโครงสร้างเงินทุนอย่างระมัดระวังโดยอัตราส่วนเงินกู้รวมต่อโครงสร้างเงินทุนคาดว่าจะอยู่ในระดับที่ต่ำกว่า 55% ในอีก 3 ปีข้างหน้า
บริษัท คิวทีซี เอนเนอร์ยี่ จำกัด (มหาชน) (QTC)
อันดับเครดิตองค์กร: BBB-
แนวโน้มอันดับเครดิต: Stable