ทริสเรทติ้งคงอันดับเครดิตองค์กร “บ. กฟผ. อินเตอร์เนชั่นแนล” ที่ “AAA” แนวโน้ม “Stable”

ทริสเรทติ้งคงอันดับเครดิตองค์กรของ บริษัท กฟผ. อินเตอร์เนชั่นแนล จำกัด ที่ระดับ “AAA” ด้วยแนวโน้มอันดับเครดิต “Stable” หรือ “คงที่” โดยอันดับเครดิตดังกล่าวสะท้อนถึงสถานะของบริษัทในการเป็นบริษัทย่อยที่ถือหุ้นทั้งหมดโดยการไฟฟ้าฝ่ายผลิตแห่งประเทศไทย (หรือ กฟผ. ซึ่งได้รับอันดับเครดิต “AAA/Stable” จากทริสเรทติ้ง) และบทบาทที่สำคัญของบริษัทในการเป็นตัวแทนของ กฟผ. เพื่อลงทุนในธุรกิจผลิตไฟฟ้าและธุรกิจที่เกี่ยวข้องกับพลังงานในต่างประเทศ เนื่องจาก กฟผ. ถือหุ้นในบริษัท 100% บริษัทจึงถือว่าเป็นรัฐวิสาหกิจภายใต้กฎหมายแห่งประเทศไทย นอกจากนี้ การประเมินอันดับเครดิตดังกล่าวยังได้พิจารณาถึงการบูรณาการที่เป็นหนึ่งเดียวระหว่าง กฟผ. และบริษัท รวมถึงการสนับสนุนอย่างเต็มที่จาก กฟผ. ด้วย

ประเด็นสำคัญที่กำหนดอันดับเครดิต

บทบาทการเป็นตัวแทนการลงทุนของ กฟผ.

บริษัทได้รับการก่อตั้งโดยมติคณะรัฐมนตรีเมื่อเดือนตุลาคม 2550 เพื่อเป็นตัวแทนการลงทุนของ กฟผ. ในธุรกิจผลิตไฟฟ้าและธุรกิจที่เกี่ยวข้องกับพลังงานในต่างประเทศ ทั้ง กฟผ. และบริษัทถือว่าเป็นรัฐวิสาหกิจภายใต้กฎหมายของไทยโดย กฟผ. เป็นผู้ถือหุ้น 100% ในบริษัท ด้วยเหตุนี้ สถานะอันดับเครดิตของบริษัทจึงเชื่อมโยงอย่างใกล้ชิดกับสถานะอันดับเครดิตของ กฟผ.

นับตั้งแต่ก่อตั้ง ทิศทางการดำเนินธุรกิจของบริษัทก็สอดคล้องกับกลยุทธ์การดำเนินธุรกิจของ กฟผ. มาโดยตลอด โดยบริษัททำหน้าที่เป็นตัวแทนของ กฟผ. เพื่อลงทุนในโครงการผลิตไฟฟ้าในรูปแบบรัฐต่อรัฐ (G-to-G) ในประเทศเพื่อนบ้าน ซึ่งนโยบายการลงทุนในต่างประเทศของบริษัทนั้นก็เพื่อสนับสนุนวัตถุประสงค์ในการจัดหาพลังงานไฟฟ้าให้เพียงพอสำหรับการบริโภคภายในประเทศรวมถึงสร้างผลตอบแทนให้แก่ กฟผ.

บูรณาการเป็นหนึ่งเดียวกับ กฟผ.

ปัจจัยสำคัญที่ทริสเรทติ้งนำมาใช้ประกอบการพิจารณาระดับความสัมพันธ์ระหว่างเครดิตของบริษัทและ กฟผ. นั้นก็คือการที่บริษัทมีบูรณาการที่เป็นหนึ่งเดียวกับ กฟผ. ทั้งนี้ นับตั้งแต่ก่อตั้ง กฟผ. เป็นผู้แต่งตั้งและกำกับดูแลผู้บริหารระดับสูงและคณะกรรมการของบริษัท นอกจากนี้ กฟผ. ยังมีส่วนร่วมอย่างใกล้ชิดในขั้นตอนการลงทุนของบริษัทอีกด้วย ทั้งนี้ โครงการลงทุนที่ผ่านความเห็นชอบของคณะกรรมการบริษัทแล้วจะต้องเสนอให้ กฟผ. ตรวจสอบก่อนที่จะส่งต่อไปยังกระทรวงพลังงานเพื่อให้ความเห็นชอบขั้นสุดท้าย

ทริสเรทติ้งเชื่อว่า กฟผ. จะยังคงให้การสนับสนุนแก่บริษัทอย่างเต็มที่เนื่องจากบริษัทเป็นส่วนสำคัญของกลยุทธ์ทางธุรกิจระยะยาวของ กฟผ. ในการนี้ กฟผ. ได้จัดเตรียมเงินเพิ่มทุนไว้ให้แก่บริษัทรวมทั้งสิ้น 1.7 หมื่นล้านบาทเพื่อสนับสนุนการลงทุนตามแผนของบริษัท โดย ณ เดือนมีนาคม 2563 กฟผ. ได้เพิ่มทุนให้แก่บริษัทไปแล้วรวม 1.22 หมื่นล้านบาท ซึ่งเงินจำนวน 1.13 หมื่นล้านบาทที่ได้จากการเพิ่มทุนนั้นใช้ไปในการลงทุนใน “โครงการน้ำเงี้ยบ 1” (Nam Ngiep 1) “โครงการมายตง” (Mong Ton) และ “โครงการกวางจิ 1” (Quang Tri 1) รวมถึงใช้ลงทุนใน “Adaro Indonesia”

ธุรกิจเหมืองถ่านหินยังคงเป็นแหล่งกระแสเงินสดหลักของบริษัท

ผลตอบแทนจากการลงทุนใน Adaro Indonesia จะยังคงเป็นแหล่งรายได้หลักของบริษัทต่อไปในช่วงระยะ 3 ปีข้างหน้า โดย Adaro Indonesia เป็นหนึ่งในผู้ผลิตถ่านหินรายใหญ่ของประเทศอินโดนีเซียด้วยกำลังการผลิตโดยเฉลี่ยประมาณ 50 ล้านตันต่อปี และมีปริมาณสำรองถ่านหินที่พิสูจน์ได้จำนวน 744 ล้านตัน ณ สิ้นเดือนธันวาคม 2562

บริษัทถือหุ้น 11.53% ใน Adaro Indonesia ด้วยเงินลงทุนทั้งสิ้น 325 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ เมื่อปลายปี 2559 นับตั้งแต่ที่ได้เริ่มลงทุนใน Adaro Indonesia บริษัทได้รับเงินปันผลแล้วรวมทั้งสิน 5.61 พันล้านบาท ทั้งนี้ ทริสเรทติ้งประมาณการว่าบริษัทจะได้รับเงินปันผลประมาณ 400 ล้านบาทต่อปีในช่วงปี 2563-2564 และประมาณ 900 ล้านบาทในปี 2565 ภายใต้สมมติฐานราคาถ่านหิน Newcastle Coal Index ที่ประมาณ 60-65 ดอลลาร์สหรัฐฯ ต่อตัน โดยรายได้เงินปันผลนี้เพียงพอสำหรับค่าใช้จ่ายดำเนินงานของบริษัทที่ประมาณ 200 ล้านบาทต่อปี

ลงทุนในโรงไฟฟ้า 3 โครงการ

ปัจจุบันการลงทุนของบริษัทประกอบด้วยโครงการโรงไฟฟ้า 3 แห่งในต่างประเทศและการลงทุนใน Adaro Indonesia ซึ่งเป็นผู้ผลิตถ่านหินในประเทศอินโดนีเซีย สำหรับโครงการโรงไฟฟ้า 3 แห่งนั้นมีกำลังการผลิตรวมทั้งสิ้น 4,257 เมกะวัตต์ ประกอบด้วย โครงการโรงไฟฟ้าพลังน้ำน้ำเงี้ยบ 1 ในสาธารณรัฐประชาธิปไตยประชาชนลาว (สปป. ลาว) โครงการโรงไฟฟ้าถ่านหินกวางจิ 1 ในประเทศเวียดนาม และโครงการโรงไฟฟ้าพลังน้ำมายตงในประเทศเมียนมา

โครงการน้ำเงี้ยบ 1 เริ่มดำเนินงาน

โครงการน้ำเงี้ยบ 1 ได้เริ่มดำเนินงานเชิงพาณิชย์เมื่อวันที่ 5 กันยายน 2562 ซึ่งมีความล่าช้าจากกำหนดการเดิมไป 6.5 เดือน เนื่องจากการเคลื่อนตัวของโครงสร้างโรงไฟฟ้าหลักซึ่งทำให้ตำแหน่งของเครื่องกำเนิดไฟฟ้าคลาดเคลื่อน ทั้งนี้ มูลค่าการลงทุนที่เพิ่มขึ้นเป็น 957.3 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ นั้นยังอยู่ในวงเงินงบประมาณการลงทุน โดยต้นทุนที่เพิ่มขึ้นนั้นมีจำนวนประมาณ 51.2 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ บริษัทคาดว่าจะได้รับเงินชดเชยจากเงินประกันภัยจากความล่าช้าในการเริ่มดำเนินงานประมาณ 27 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ

โครงการน้ำเงี้ยบ 1 มีสัญญาซื้อขายไฟฟ้าจำนวน 269 เมกะวัตต์กับ กฟผ. ระยะเวลา 27 ปี โดยในช่วงเดือนกันยายนถึงเดือนธันวาคม 2562 โครงการสามารถผลิตไฟฟ้าได้ประมาณ 412 ล้านหน่วย โดยบริษัทมีกำไรก่อนดอกเบี้ยจ่าย ภาษี ค่าเสื่อมราคา และค่าตัดจำหน่ายประมาณ 29 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ทริสเรทติ้งประมาณการว่าบริษัทจะได้รับเงินปันผลจากโครงการนี้ประมาณ 150-200 ล้านบาทต่อปีตั้งแต่ปี 2565 เป็นต้นไป

โครงการโรงไฟฟ้าอื่น ๆ อยู่ระหว่างการพัฒนา

ปัจจุบันบริษัทมีโครงการโรงไฟฟ้าที่อยู่ระหว่างการพัฒนาจำนวน 2 โครงการซึ่งประกอบด้วยโครงการโรงไฟฟ้าถ่านหินกวางจิ 1 ในประเทศเวียดนามซึ่งได้รับการออกแบบให้มีกำลังการผลิตติดตั้งที่ขนาด 1,320 เมกะวัตต์ ขณะนี้บริษัทอยู่ระหว่างการเจรจาค่าไฟฟ้ากับ Vietnam Electricity (EVN) โดยบริษัทมีแผนจะเพิ่มทุนเข้าโครงการเมื่อเริ่มการก่อสร้างในปี 2564 หลังจากที่ได้ลงนามในสัญญาซื้อขายไฟฟ้ากับ EVN แล้ว สำหรับโครงการโรงไฟฟ้าพลังน้ำมายตงในประเทศเมียนมานั้นได้เลื่อนการลงทุนออกไปเพื่อรอความชัดเจนของแผนพัฒนาไฟฟ้าของประเทศเมียนมาก่อน

นอกจากนี้ บริษัทได้ลงนามในบันทึกข้อตกลงความร่วมมือกับ Chaleun Sekong Co., Ltd. (CSG) เพื่อร่วมกันซื้อเงินลงทุน 80% ในโครงการน้ำงึม 3 จาก Electricity Du Laos (EDL) โดยบริษัทจะลงทุน 25% และ CSG จะลงทุน 55% ในโครงการนี้ โครงการน้ำงึม 3 ซึ่งตั้งอยู่ใน สปป.ลาว เป็นโรงไฟฟ้าขนาด 480 เมกะวัตต์ ปัจจุบัน EDL เป็นเจ้าของโครงการนี้ทั้งหมด โครงการมีความคืบหน้าในการก่อสร้างไปแล้วประมาณ 79% และคาดว่าจะก่อสร้างแล้วเสร็จในปี 2564 ซึ่งโครงการนี้อยู่ระหว่างการพิจารณาค่าไฟฟ้าและองค์ประกอบด้านเทคนิคโดยคณะอนุกรรมการประสานความร่วมมือด้านพลังงานไฟฟ้าระหว่างไทยกับประเทศเพื่อนบ้าน เมื่อบริษัทที่ดำเนินโครงการลงนามในสัญญาซื้อขายไฟฟ้ากับ กฟผ. แล้ว บริษัทจึงจะดำเนินการเพิ่มทุนเข้าโครงการต่อไป

ไม่มีหนี้เงินกู้ไปจนถึงปี 2565

แผนการลงทุนของบริษัทในช่วงปี 2563-2565 ซึ่งรวมถึงการลงทุนในโครงการกวางจิ โครงการน้ำงึม 3 ส่วนลงทุนเพิ่มเติมใน Adaro Indonesia และการซื้อกิจการในธุรกิจพลังงานหมุนเวียนนั้นคาดว่าจะใช้เงินลงทุนทั้งสิ้น 8.67 พันล้านบาท ซึ่งเงินลงทุนส่วนใหญ่จะมาจากการเพิ่มทุนของ กฟผ. ประมาณ 5.2 พันล้านบาทรวมถึงเงินสดและรายการเทียบเท่าเงินสดของบริษัท ซึ่ง ณ เดือนมีนาคม 2563 บริษัทมีเงินสดและรายการเทียบเท่าเงินสดจำนวน 5.96 พันล้านบาท

สมมติฐานกรณีพื้นฐาน

• การลงทุนใน Adaro Indonesia และโครงการน้ำเงี้ยบ 1 จะมีส่วนแบ่งกำไรจากการลงทุนประมาณ 600 ล้านบาทถึง 1 พันล้านบาทต่อปีในช่วงปี 2563-2565

• เงินปันผลจากการลงทุนจะอยู่ที่ประมาณ 400-600 ล้านบาทต่อปีระหว่างปี 2563-2564 และประมาณ 900 ล้านบาทในปี 2565

• เงินลงทุนจะอยู่ที่ประมาณ 100 ล้านบาทในปี 2563 และ 3.8-4.8 พันล้านบาทต่อปีในปี 2564-2565

• เงินลงทุนจะใช้ในโครงการกวางจิ 1 โครงการน้ำงึม 3 และ Adaro Indonesia รวมทั้งเผื่อสำหรับการซื้อโครงการโรงไฟฟ้าพลังงานทดแทน

แนวโน้มอันดับเครดิต

แนวโน้มอันดับเครดิต “Stable” หรือ “คงที่” สะท้อนถึงความคาดหวังของทริสเรทติ้งว่าบริษัทจะยังคงเป็นบริษัทย่อยที่ถือหุ้นทั้งหมดโดย กฟผ. และจะยังคงบทบาทสำคัญในการเป็นตัวแทนการลงทุนของ กฟผ. ในต่างประเทศต่อไป

ปัจจัยที่อาจทำให้อันดับเครดิตเปลี่ยนแปลง

อันดับเครดิตของบริษัทอาจได้รับการปรับลดลงหากสถานะเครดิตของ กฟผ. ถูกปรับลดลงอย่างมีสาระสำคัญ หรือความสัมพันธ์ระหว่างบริษัทและ กฟผ. เปลี่ยนไปอย่างมีนัยสำคัญซึ่งรวมไปถึงการถือหุ้นและการบูรณาการระหว่างกัน หรือการสนับสนุนจาก กฟผ. ที่ลดลงอย่างมีสาระสำคัญ เป็นต้น

เกณฑ์การจัดอันดับเครดิตที่เกี่ยวข้อง

- วิธีการจัดอันดับเครดิตธุรกิจทั่วไป, 26 กรกฎาคม 2562

- อัตราส่วนทางการเงินที่สำคัญและการปรับปรุงตัวเลขทางการเงิน, 5 กันยายน 2561

- Rating Methodology for Government-Related Entities, 6 มิถุนายน 2560

- Group Rating Methodology, 10 กรกฎาคม 2558

บริษัท กฟผ. อินเตอร์เนชั่นแนล จำกัด (EGATi)

อันดับเครดิตองค์กร: AAA

แนวโน้มอันดับเครดิต: Stable